步入季节性淡季，9月动力煤震荡调整!

　　(一)供应侧：煤炭供应偏宽松，有望维持相对高位

　　国内生产方面，2025年1-7月全国原煤产量煤 27.8 亿吨，同比增加 1 亿吨、增长 3.8%。其中，7 月份生产原煤 3.8亿吨，同比减少 1488 万吨、下降 3.8%，日均产量 1229 万吨。7月份，暴雨洪涝、安全监管等因素对部分地区煤矿生产产生负面影响，国内煤炭产量同比小幅下降。后期，主要产煤省区继续推进煤炭稳产保供工作，我国煤炭产量有望维持相对高位，但9-10月重大活动较多，煤炭生产安全压力增加，预计部分地区煤矿产能释放可能会受到一定制约。

　　进口煤方面，2025年1-7月中国累计进口煤炭2.6 亿吨，同比减少 3848 万吨、下降 13%，延续负增长态势，其中 7 月份进口 3561万吨，同比减少1060 万吨、下降22.9%。7 月份以来，在夏季用煤旺季影响下，国内外煤炭价格低位反弹，进口煤竞争优势明显改善，我国月度煤炭进口量环比快速增长。后期，进口煤价格优势仍将保持，电厂对进口煤采购需求将继续改善，但受主要进口煤来源国出现大规模示威游行影响，进口煤市场的不确定性增加，避险情绪之下，不排除后期进口量受到影响。

　　运输方面，2025年1-7月，国家铁路累计发送煤炭11.96亿吨，其中电煤达8.16亿吨，铁路直供电厂存煤持续处于较高水平，有效保障了能源供应稳定。但值得注意的是，近期部分铁路线路收窄了发运优惠政策，导致贸易商发运意愿有所下降。9月以后，新疆煤炭铁路运费再迎大调整，多条铁路及站台再度调整煤炭运费，相比以前的价格，优惠幅度进一步收缩，这意味着下游煤炭发运成本再度上升，可能对市场供应节奏带来一定影响。

　　(二)需求侧：迎峰度夏期结束，季节性用煤需求由升转降

　　1-7月份，全国固定资产投资同比增长1.6%;扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长5.3%。分领域看，制造业投资较快增长：现代化产业体系建设扎实推进，制造业投资较快增长。1-7月份，制造业投资同比增长6.2%，增速比全部投资高4.6个百分点，拉动全部投资增长1.5个百分点。基础设施投资贡献率提高：随着地方政府专项债券和超长期特别国债发行使用加快，“两重”项目开工建设提速，基础设施投资增长平稳。1-7月份，基础设施投资同比增长3.2%，增速比全部投资高1.6个百分点;对全部投资增长的贡献率为43.0%，比上半年提高6.0个百分点。不过，房地产销售投资增速持续下探：1-7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%，比1-6月份扩大0.8个百分点。

　　与此同时，外贸展现出较强韧性。面对复杂多变的国际环境，各地区和有关部门加大稳外贸力度，广大外贸企业积极作为，主动积极拓展外贸空间，货物进出口持续增长，7月份我国货物进出口总额同比增长6.7%，比上月加快1.5个百分点。

　　从主要耗煤行业看，电煤需求进入淡季。立秋已过，虽然目前气温仍然偏高，但随着风电出力逐步进入旺季、水力发电的恢复，预计9-10月，火电及电煤需求将进入淡季。钢铁、建材行业，高温时段过后，建筑业将迎来“金九银十”旺季以及赶工潮，叠加多个省份重点工程建设加快推进，天气转晴后钢铁水泥需求将出现季节性回升，但7月房屋新开工面积同比跌幅走阔至-15.4%，整体恢复空间有限。化工行业煤炭需求继续增长。化学工业增加值保持快速增长，化肥、乙烯等化工产品较快增长，新型煤化工稳步发展，有望带动化工行业煤炭需求继续增长。

　　总的来看，7月份，受季节性因素等短期因素影响，部分主要经济指标有所回落，但国民经济总体依然保持平稳运行，在国内外复杂形势下，我国经济展现出较强韧性和活力。从拉动煤炭需求的主力引擎看，房地产销售投资增速持续下探，风、光发电出力加大等不利于煤炭需求，但固定资产投资继续扩大，制造业投资较快增长，外贸出口超预期增长，有利于支撑煤炭需求。预计后期，宏观经济稳定增长有利于拉动煤炭需求，但煤炭消费进入淡季，总量或将小幅下降。

　　(三)市场展望：短期价格承压，后期有望逐步趋稳

　　综合来看，当前煤炭市场呈现“供应宽松、需求转淡”的整体特征。一方面，国内产量维持相对高位，供应端保障能力较强;另一方面，迎峰度夏结束后电煤消费进入传统淡季，非电行业虽存在阶段性补库需求，但对煤炭消费的拉动总体有限。预计至9月上旬，动力煤价格仍存在一定下行压力。然而，价格深跌的可能性不大，主要受以下因素制约： 一是国际形势复杂多变，主要进口煤来源国发生大规模示威游行，加剧了进口煤供应的不确定性，部分潜在需求将转向内贸煤; 二是部分铁路运费优惠取消或减少，发运到港成本持续倒挂，严重抑制了贸易商的发运意愿，导致北方港口煤炭调入量始终未能有效恢复，库存持续去化。这使得港口场存中优质、可流通的市场煤资源较为紧缺，结构性支撑仍在。一旦市场价格出现过快下跌，现有的供需紧平衡格局将被打破，受成本支撑及可售资源有限影响，市场抵抗情绪预计将明显升温，对跌势形成缓冲。进入9月中下旬，随着部分煤矿因安全监管及生产任务完成等因素适度收紧供应，且终端用户为“国庆”假期开展备货采购，尤其电厂为应对国庆假期电力需求波动，会适当增加库存，对煤价形成一定支撑。预计市场供需关系将逐步趋向平衡，煤价有望止跌并进入窄幅震荡阶段(新疆煤炭交易中心)